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要高度关注下半年的经济下行压力和金融出清风险 ——对近期经济形势的分析和建议
信息来源:本站  ‖  发稿作者:管理员   ‖  发布时间:2021年10月09日  ‖  查看190次

编者按 

全球政经格局巨变,国内三驾马车后劲不足,经济复苏最强劲的阶段已经过去了,下半年经济下行压力加大。特别是中美两国再度进入经济货币双背离周期,中国无论在经济走势还是货币取向上都相对被动。不仅要应对增速放缓的出口、投资回落的地产、不及预期的基建、相对疲软的消费,还要兼顾货币正常化后的出清,为美联储“加息”带来的资本外流和金融市场巨震做好准备。尽管内外承压,挑战重重,中国经济有坚实的基本盘,窗口期还在,依然有很多好牌可以打,而且金融出清已接近尾声,我们有能力也有信心可以打赢这场经济保卫战和金融风险攻坚战。

文/如是金融研究院院长、中国民营经济研究会副会长管清友


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经济低基数后的回落:下半年下行压力重新凸显


当前中国经济正处于复苏向类滞胀切换的过程中,经济复苏的最高峰已过,经济增长动能逐渐回落。结合最新的6月经济数据来看,最有效的经济先行指标PMI三连降,复苏顶点已确认,下半年经济下行压力值得警惕,当然这里面既有外部冲击,也有内部挑战。


1、外部冲击:中美进入经济货币双背离周期,中国相对被动


拜登政府上台后,对华政策主基调不变,缓而不柔。上半年美国政府重心在抗疫,随着下半年疫情防控进入常态化,经济逐步复苏,美国外交的重心大概率会重新回到对华博弈上,G2博弈还有进一步升级的可能。特别是G7峰会后,拜登联合盟友围堵中国的野心逐渐暴露,再加上中美经济货币政策再次错位,出现了不少新趋势,近日美国泛化国家安全概念,将23家中国实体列入“实体清单”,无理打压中国企业,外部冲击值得关注。


第一,G2博弈升级,平行世界越来越明显。从前不久的G7峰会就可以看出,重点目标就是中国,拜登力推合纵连横战略,拉拢盟友对抗中国。G7启动了一项帮助较贫困国家建设基础设施的计划,美国联合盟友,想要复制中国的一带一路,打造G7版的“一带一路”,用于对抗中国大国崛起,背后美国的战略野心值得警惕。美国意在借助基建重建以美国为核心的全球化体系,重回全球经济中心和全球需求核心,中美博弈会越来越明显,中美经贸合作将会越来越疏离,美国很有可能让印度、越南等盟友逐渐替代或部分替代中国。


第二,中美出现经济周期背离,中国进入被动状态。自去年疫情爆发以来,中国经济率先复苏,且复苏情况优于美国,出口旺盛,一直处于主动状态。但现在中国先行指标PMI逐渐走弱,今年中国经济大概率前高后低,经济增速已经放缓。而美国经济强劲复苏,先行指标PMI继续回升,最近就业也有明显好转,整体向好,处于主动状态。


第三,宽松极限基本确认,美联储加息越来越近。美联储货币政策转向已经箭在弦上,已经开始讨论考虑缩减QE。由于美国的通胀状况可能会比预期的更高、更持久,美联储最近也开始释放信号,如果通胀预期过高,将准备调整政策,预计这一轮美联储政策转向应该更快,因为本轮通胀供需问题,比之前更剧烈、更复杂,下半年应该会开始缩减QE,势必会引发全球金融市场巨震,新兴资产资本回流。


第四,全球40年减税潮开始逆转,结构性加税已经开启。全球财政抗疫的重点从纾困、刺激切换到第三步加税了,弥补财政缺口。拜登酝酿大规模加税为天量基建筹措资金,不仅在国内推出“美国制造税收计划”,提议将公司税从21%调高至28%,并提高50万美元以上收入者的个人所得税,实行结构性加税。还联合G7将最低企业税率设定为15%,已得到了超过全球90% GDP的130个国家的支持,加税已是大势所趋。我国企业所得税的基本税率为 25%,远高于15%,整体影响不大,但会有部分行业、地区企业适用 15%或更低的优惠税率,比如国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业税率为10%,西部地区、海南自贸港鼓励类产业企业税率为15%,最低税率高于15%,这些行业和地区的跨国企业可能会受到冲击,从而影响企业竞争力。


2、内部挑战:经济复苏高点已过,三驾马车后劲不足


从去年一季度的经济底确立后,中国经济率先走出重围,引领全球复苏。但从今年一季度站上新高后, PMI从3月最高的51.9%持续下行到现在的50.9%,经济复苏动能边际减弱,三驾马车后劲不足,经济复苏拐点已经确认,下半年的经济下行压力值得警惕。


第一,出口增速回落。由于欧美等主要经济体疫苗接种加速,生产逐步恢复,“替代效应”减弱,再加上大宗商品涨价潮推升企业生产成本,挤压中下游企业盈利空间,出口竞争优势逐渐降低,而且去年高基数效应明显,出口虽会保持一定增长,但增速边际放缓。6月PMI中反映外需的变化的新增出口订单指数为48.1%,连续3个月回落,近两个月均在荣枯线之下。


第二,地产韧性不足。上半年地产超预期,主要是受火爆的销售支撑,地产投资有韧性,下半年房企融资受限,新开工放缓,居民房贷收紧,投资有回落风险。


第三,基建增量有限。上半年本来表现就不及预期,下半年对于地方政府,防风险比稳增长更重要,基建投资没有太大的增量空间,先行指标挖掘机销量持续回落,基建投资放缓,仍有下行空间。


第四,消费相对疲软。上半年虽有所修复,但仍相对疲软,并未恢复到2019年正常水平,且增速趋于放缓,主要是居民收入增速还未回到疫情前水平,经历疫情冲击后,预防性储蓄动机强烈,消费意愿不强,下半年也没有明显改善的迹象。


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货币正常化后的出清:金融风险攻坚战还在继续


疫情之后,全球特别是欧美日开启无上限宽松,美联储资产负债表已扩张将近一倍,欧央行扩张一多半,日本银行扩张超过四分之一,资产泡沫化和通货膨胀如期而至。特别是过高的通胀预期不断挑战美联储的容忍度,货币宽松的极限基本确认,美联储Taper越来越近,全球金融市场屏息以待,美联储的政策取向成为下半年全球的关注焦点。


1、全球金融风险


根据6月的美联储议息会议,货币转向节奏可能会比预想来得更快,最快可能年底缩减QE,点阵图显示的加息时点显著前移,暗含2023年两次加息。美国要“加息”,中国却在降准,而且是全面降准0.5个百分点,力度大超市场预期,中美两国再度进入货币背离周期,中国相对被动,新兴市场资本外流和金融市场巨震难以避免。当前美联储的行为有点像2013-2014年,2013年6月伯南克发表讲话明确释放退出QE信号,引发了全球范围内的缩减恐慌,10年期美债利率由1.7%持续提升至9月3%左右,利率快速上行,全球股市、大宗商品大跌,金融市场接连震荡。多个新兴市场货币暴跌,巴西、南非等新兴国家汇率跌幅超过20%,出现了大规模资金流出,给当地金融市场造成严重冲击。当前全球化进一步深化,中国市场与境外市场高度相连,再加上本轮货币宽松力度前所未有,资产泡沫化加剧,一旦国外金融市场的泡沫破灭,国内市场无法独善其身,会出现一系列连锁反应,风险值得警惕。


2、地方债务风险


在去年一系列货币宽松和财政刺激下,中国经济成功率先触底回升。地方政府成为本轮加杠杆的主力,地方政府杠杆率已从2020年一季度的40.6%攀升至2020年底的45.6%,刷新历史新高,地方债务风险值得关注,特别是在经济下行压力加大和土地出让金划转税务征收的背景下,地方政府腾挪空间变小,自主性降低。部分债务规模过大、债务率较高的省份。从负债率来看,2020年末,青海(81.7%)、贵州(61.6%)两个省负债率超过60%,这两地区债务规模和经济体量并不匹配。从债务率来看,2020年末天津债务率最高(183.5%),贵州、内蒙古、黑龙江、辽宁、青海、云南、宁夏、吉林、海南、湖南、河北、福建、广西、陕西、重庆、新疆17个省市债务率超过100%, 地区债务风险较高,偿债能力值得警惕。


3、金融出清风险


金融出清还在继续,P2P出现跑路潮(善林金融、非法集资736亿)——信用债相继违约(中民投、AAA)——私募扎堆爆雷(阜兴集团、存续规模270亿)——财富管理公司陷入兑付危机(盈泰财富云、涉及规模60亿)——券商子公司投资踩雷(光大资本、被招商索赔35亿)——城商行出现信用风险(包商银行、成为首个被接管的银行)——信托产品接连违约(安信信托、超百亿项目逾期)—— 银行理财产品爆雷(仅4.1%的工行理财产品也出现违约)—— 金控平台爆雷亏损(海航被接管重组),中国式金融爆雷已经传导到最核心的领域,波及面会更广,非理性繁荣还在清算。2020年银行加大不良贷款处置力度,已超过3万亿。2021年不良贷款规模还会增长,预计会延续到2022年。主因是疫情后货币宽松的滞后效应,下半年经济下行风险重现,风险再次暴露,银行不良率上升的担忧加剧。


4、实体信用风险


当经济下行压力加大、金融环境不再宽松,实体经济会再次承压,信用风险加快暴露,问题企业几乎覆盖了大中小各类企业,其中头部企业和小微企业的信用风险更加突出。特别是如海航、苏宁、恒大、泛海、蓝光等头部企业,前期快速扩张积累了巨额债务,现在行业监管趋严,流动性压力上升,信用风险加速暴露。这些头部企业体量巨大,牵一发而动全身,急需精准拆雷。还有就是中下游小微企业,由于PPI过度上涨,企业生产成本抬升,PPI和CPI剪刀差创历史新高,PPI向CPI传导受阻,中下游企业盈利能力受到挤压。特别是那些议价能力较弱的中小企业,生存空间被压缩,员工收入因此受到影响,这也是内需不振的主要原因。下半年经济增速放缓,内需不振,对下游中小企业无疑是雪上加霜,这也是倒逼降准的主要原因。


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引领突围奋进的改革:冲破藩篱激发潜在新动能


不论是应对外部冲击,还是激发内部活力,深化结构性改革推动经济转型都是应有之举。所幸的是,我们之前的货币政策相对克制,预留了货币政策正常化的微调空间,此次全面降准有助于缓解经济下行压力和平稳资本市场运行,为改革争取了难得的窗口期和缝隙期。未来应从四大改革作为突破口,冲破藩篱,加快推进新一轮结构性改革,激发潜在新动能。


1、保持传统基建优势,激发科技创新潜力


未来十年是中美竞赛的最后一个弯道,双方都会使出浑身解数奋力一搏,竞争趋于白热化。现在来看,虽然中美两国都在补短板,美国大搞基建,中国重视创新。美国不仅自己豪赌基建,还联合G7启动全球基建,用于对抗中国大国崛起,平行世界会越来越明显。中国只能和一带一路伙伴重构一个以中国为核心的新区域性循环,在全球基建竞争的时代,急需发挥基建优势,稳住基本盘。下一步的重点是将科技创新作为立国之本,举全国之力,补科技短板,加速推进自主创新和国产替代。可协助企业组建“国家队”,苦练内功,突破芯片等卡脖子技术。并保持新能源、光伏等领先优势,夯实中国主导地位。当前地方政府的投资重点也应该进行调整,以5G、人工智能、大数据等为代表的新基建作为发力点。地方政府可适度扩容地方政府债来扩大正门,加大对新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等战略新兴产业的投入,推动经济转型和产业升级。


2、加强反垄断监管,保护市场竞争


平台经济以特有的规模经济、组合经济和边际成本递减等优势迅速崛起,为经济高质量发展赋能,成为经济增长的重要引擎。但与此同时,平台经济通过排他性协议而形成的价格歧视、垄断收购、数据隐私和安全问题等垄断问题特不断凸显。反垄断已成全球共识,多国加强对平台型科技巨头的反垄断监管是大势所趋,推动平台经济规范健康持续发展势在必行。首先,对于境外上市的平台型公司,其中的信息安全涉及国家安全,建议以后平台型经济公司境外上市,都必须进行信息安全审查,证监会和国家网信办要联动起来。其次,借鉴欧盟经验,加快数字经济立法,健全数字规则,完善市场竞争规则,做到有法可依。最后,加强行为救济,降低垄断危害。通过开放基础设施、许可关键技术、终止排他性协议、修改平台规则或算法等方式,实现互操作性和信息共享,恢复正常竞争秩序。


3、推动国资入局民企,实现资源优势互补


海航、苏宁、恒大、泛海、蓝光、雪松等危机重重的头部企业,一旦爆雷,必定会伤及一片,如果不幸出现连环爆雷,后果不堪设想,甚至不排除爆发系统性金融风险的可能,一定要重点监控,精准拆雷。江苏国资组团救助苏宁、广州国资接盘雪松信托等都是积极有益的尝试,可通过优势互补实现多方共赢。不仅能让这些陷入困局的头部企业缓解现金流压力,借助国资增信背书,加速出清历史遗留项目风险;还可通过国企和民企混改,整合优势资源,互利共赢。


4、推动公共服务市场化,解决好“一老一小”问题


当前老龄化和少子化并存,“一老一小”问题备受关注,也是十四五规划的重要内容。“老”的方面,促进养老事业和养老产业协同发展,公共和市场两条腿走路,加大“社区居家养老”和“日间照料中心”的专项投入,缓解居家养老压力,同时鼓励采取公建民营、购买服务等方式运营托育服务机构,鼓励社会资本进入养老产业,借助公共服务市场化,加大服务供给。“小”的方面,加大财政支持力度,吸引社会资本,加大婴幼儿托育机构供给,全力满足托育需求。在教育方面,可通过学区房改革、教师轮岗制、发展民营教育集团等措施,推进教育市场化,实现教育资源高效均衡配置。
         
 
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