【民银研究】宏观经济周报（2021.10.11-10.17）

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信息来源：本站 ‖ 发稿作者：管理员 ‖ 发布时间：2021年10月18日 ‖ 查看969次

一、一周综述

一周综述：央行纠偏，但不降准

上周，IMF公布了10月份的《世界经济展望》。

在这份按季更新的报告中，IMF将2021年全球经济增速下调至4.9%，较7月预测下调0.1个百分点。这是IMF去年10月以来首次对世界经济增速预测进行下调。

IMF之所以下调2021年增速预期，源于发达经济体和低收入发展中国家增速放缓。前者放缓一定程度上由供给中断造成；后者则主要由疫情恶化所致。同时，一些出口大宗商品的新兴经济体短期经济前景有所改善，部分抵消了上述两组国家的前景恶化，但全球整体增长仍然偏向下行。

IMF同时指出，美国以及一些新兴经济体通胀率正在迅速上升。如果疫情导致的供需失衡持续时间更久，通胀风险将可能成为现实，从而使发达经济体加快推动货币政策回归常态。

基于以上判断，IMF将本期报告主题定为《疫情期间的经济复苏：健康问题、供给扰动和价格压力》。在同时发布的《全球金融稳定报告》中，IMF警告，随着美联储和其他央行收紧疫情期间的宽松政策，全球股票价格和房屋价值将面临骤降风险。

诚如IMF所言，美国近期通胀压力上升很快。上周公布数据显示，美国9月CPI同比上涨5.4%，为2008年9月以来的最高水平；9月PPI同比上涨8.6%，为2010年11月以来的最高水平。

美联储一些官员表示，供应瓶颈和生产问题使通胀压力持续时间可能比预期更长。与此同时，美国的劳动力市场继续改善，截至10月9日当周的首次申请失业人数已降至30万以下，这是疫情以来的新低。

上周公布的美联储9月议息会议纪要首次提出了明确的缩减购债日程表。美联储表示，如果11月议息会议决定开始缩减购债（Taper），那么可能从11月中旬或12月中旬的月度购买日期开始实施减码操作，整个计划可能在2022年年中结束。减码的具体路径为，每月减少资产购买规模150亿，其中美债100亿美元，抵押贷款支持证券50亿。

11月会议召开时间为11月2日至3日，如果不出意外，美联储将从11月开始缩减购债。这将标志着疫情以来主要国家的宽松政策进入拐点。

回到国内。IMF在展望中将2021年中国经济预期下调至8.0%，连续第二次下调（4月预测为8.4%，7月下调至8.1%）。从国内上周公布的数据来看，经济增长动能确实在边际衰减。

海关总署公布的贸易数据显示，9月按美元计出口额达到3057亿美元，达到历史新高，同比增速为28.1%，高于上月的25.6%，远超市场预期。出口增速之所以同PMI中的新出口订单指数再次背离，机构普遍认为是由于供应链受阻之后出口价格提升所致，并不代表着外需的明显改善。9月进口同比增速为17.6%，较上月的33.1%接近腰斩，显示出内需明显走弱。

统计局公布的物价数据显示，9月CPI同比上涨0.7%，较上月的0.8%回落，PPI同比10.7%，较上月的9.5%回升，为有统计以来高点，两者之间的剪刀差扩大至10个百分点，刷新历史最高水平。受供给不足和能耗双控影响，上游能源和生产资料价格涨幅扩大，但由于下游需求不足，以及猪肉价格继续下跌，PPI向CPI的传导并不显著。

央行公布的金融数据显示，9月新增人民币贷款1.66万亿，新增社会融资规模2.9万亿，均弱于市场预期。社融存量规模同比增长10.0%，为历史最低水平，较8月末的10.3%继续放缓，显示信用环境仍在收紧。9月末M1增速放缓由4.2%放缓至3.7%，而M2增速则由8.2%回升至8.3%，两者之间的剪刀差继续扩大，表明实体经济活力在继续下降。

经济“类滞胀”趋势加剧，无疑对货币政策拿捏提出了挑战。上周曾有传言称央行将会在近期降准，但我们对此有不同意见：一方面，当前银行间市场流动性充裕，DR007和同业存单利率都处于偏低水平，另一方面，PPI持续冲高，物价上涨压力加大，这种情况下，实施降准的必要性和可行性都不足，更应该做的是结构性宽信用。

随后央行的三季度金融统计数据发布会验证了我们的判断。在当日等额续作5000亿元MLF之后，央行指出，从整个四季度来看，流动性供求的形势基本平衡，将会综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币市场利率平稳运行。在央行作出上述表态之后，预计四季度降准的概率进一步下降。

针对当前房地产市场面临的风险问题，央行认为，个别企业未能根据市场形势变化审慎经营，反而盲目多元化扩张，造成经营和财务指标严重恶化，最终爆发风险。但与此同时，部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解，一定程度上造成了一些企业资金链紧绷。

9月底的房地产金融工作座谈会已经作出纠偏，随后网签和按揭发放明显加速，部分地区按揭贷款利率也出现下行，房企的融资环境略有好转。央行纠偏，叠加下一阶段地方债发行加速，预计10月份社融增速有望触底反弹。

此外，针对当前的限电限产导致PPI冲高问题，总理上周主持召开国家能源委会议指出，要深入论证提出碳达峰分步骤时间表路线图，坚持全国一盘棋、不抢跑，从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或运动式减碳，确保北方群众温暖安全过冬，保障产业链供应链稳定和经济持续平稳发展。

发改委召开煤电油气运保障工作部际协调机制会议强调，要依法依规加快释放煤炭先进产能，加快非计划停运煤电机组并网运行，科学有序实施“压非保民”，坚决守住民生用能底线。

不过，由于10月和11月PPI基数较低，预计未来两个月PPI同比增速仍有望上冲，12月才会触顶回落。在此期间，经济的“类滞胀”趋势将会进一步加剧。（王静文）

全球财经

疫情跟踪：全球新增确诊继续回落，国内中高风险地区清零

• 全球新增确诊继续回落。截至10月15日，全球新增确诊的七日移动平均数下降至40.1万例，远低于本轮峰值66万例，全球疫情继续缓解。美国食品和药物管理局认为，这波德尔塔变种疫情或将是我们面临的最后一波新冠激增。随着新增病例持续下降，世卫组织已表示新冠大流行将于2022年年初结束。

• 国内中高风险地区清零。10月11日至10月16日，全国新增本土确诊病例分别为0、0、1、0、0和1，疫情基本上已得到控制。截至10月16日，国内高风险和中风险地区均已清零，疫情防控形势持续向好，预计10月消费和服务业状况有望环比继续反弹。

全球数据：IMF下调经济预期，美国物价仍在走高

• IMF下调2021年全球经济增长预期。IMF发布最新《世界经济展望》报告，将2021年全球经济增速预期小幅下调0.1个百分点至5.9%，同时维持2022年增速预期4.9%不变。主要经济体中，预计今年中国GDP增速为8%，较此前预测下调0.1个百分点，预计2022年增速5.6%。美国今年GDP增速预期下调1个百分点至6%，欧元区上调0.4个百分点至5%。IMF认为，全球经济持续复苏，但受疫情拖累复苏动力正在减弱，下行风险加剧；同时，供应链紊乱长于此前预期，进一步抬高部分国家的通胀。

• 美国9月CPI涨速加快。美国9月CPI环比上涨0.4%，快于前值0.3%；同比上涨5.4%，快于前值和预期值5.3%，为2008年9月以来的最高水平。9月核心CPI环比上涨0.2%，快于前值0.1%；同比上涨4%，与前值和预期持平，为1992年1月以来的最高水平。受劳动力供给不足和供应链紧张问题推动，美国物价继续冲高。

• 美国9月PPI环比放缓同比加快。美国9月PPI环比上涨0.5%，弱于前值0.7%；同比上涨8.6%，快于前值8.3%，创2010年11月以来的最高水平。9月核心PPI环比上涨0.2%，弱于前值0.6%；同比上涨6.8%，快于前值6.7%。能源价格上涨推动美国PPI同比反弹。

• 美国9月零售额超预期增长。商务部最新数据显示，美国9月零售额增长0.7%，远超预期的下降0.2%。扣除汽车销售的核心销售上个月增长了0.8%，高于预期的0.5%。8、9月份确诊病例增加，抑制了对旅游和娱乐等服务的需求，导致美国人将支出转向商品，但价格上涨也有一定的推动作用。此外，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为71.4，弱于前值72.8和预期值73.1。

• 美国劳动力市场继续改善。截至10月9日当周，初请失业金人数为29.3万人，低于预估的31.8万人。这是自新冠大流行以来初请失业金人数首次降至30万以下，前值为32.6万。此外，美国劳工部JOLTS显示，8月职位空缺数降至1043.9万，低于经济学家预期，今年以来首次下降。

• 欧元区经济景气指数下降。欧元区10月ZEW经济景气指数录得21，前值为31.1。德国10月ZEW经济景气指数从上月的26.5下滑至22.3，为去年新冠疫情封锁开始以来的最低水平，且为连续第五个月下滑。德国五大研究所大幅下调该国经济预测，称经济形势仍继续受到新冠疫情的影响，预计接触密集型活动短期内不会完全正常化。此外，原材料和初期产品的供应瓶颈在一段时间内会继续抑制制造业。

全球政策：美联储透露Taper安排，IMF警示风险

• 二十国集团财长和央行行长发布联合公报。公报支持此前由经合组织提出的双支柱包容性税改框架，以建立更稳定、更公平的国际税收体系。财长和央行行长承诺愿继续推动复苏进程，避免过早撤出支持措施，同意在未来几个月帮助低收入和中等收入经济体解决与疫情相关的供应瓶颈和短缺问题，确保安全、公平和可负担的疫苗供应、新冠病情诊断和治疗。

• IMF发布金融稳定报告。报告警告称，随着美联储和其他央行收回其在疫情期间提供的支持，全球股票价格和房屋价值面临骤降风险。报告表示，超宽松货币政策导致的“局部市场繁荣和融资杠杆上升”可能会以无序方式退出，随着信贷的收紧，这可能会使经济复苏面临风险。

• 美联储纪要透露Taper安排。会议纪要显示，与会官员表示，如果11月的议息会议上决定开始缩减购债，那么可能从11月中旬或12月中旬的月度购买日期开始实施减码操作，整个缩减购债计划可能在2022年年中结束。美联储官员们讨论了减码的具体路径：减少每月的资产购买规模，其中对美债的购买减少100亿美元，对抵押贷款支持证券的购买规模减少50亿美元。另外，通胀正在以多年来最快的速度上升，远高于美联储2％的目标。一些官员表示，供应瓶颈和生产问题使通胀压力持续时间可能比预期更长。

• 韩国央行维持基准利率0.75%不变。韩央行行长李柱烈表示，为解决近期出现的物价上涨和家庭负债激增等金融不平衡问题，下月有可能上调基准利率。李柱烈指出，预计包括油价在内的能源价格进一步上涨将对国内物价产生较大影响，CPI涨幅恐将超过8月预期。

国内财经

重要政策：李克强总理主持召开国家能源委员会会议

• 李克强总理主持召开国家能源委员会会议。10月9日，李克强总理主持召开国家能源委员会会议，部署能源改革发展工作，审议“十四五”现代能源体系规划、能源碳达峰实施方案、完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见等。李克强总理强调，要科学有序推进实现“双碳”目标，结合近期应对电力、煤炭供需矛盾的情况，深入论证提出碳达峰分步骤的时间表、路线图；从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或运动式“减碳”。

• 中共中央、国务院印发《国家标准化发展纲要》。《纲要》就推动标准化与科技创新互动发展、提升产业标准化水平、完善绿色发展标准化保障、加快城乡建设和社会建设标准化进程、提升标准化对外开放水平、推动标准化改革创新、夯实标准化发展基础等作出明确部署，争取到2025年，实现标准供给由政府主导向政府与市场并重转变，标准运用由产业与贸易为主向经济社会全域转变，标准化工作由国内驱动向国内国际相互促进转变，标准化发展由数量规模型向质量效益型转变。

• 国办印发《关于进一步支持大学生创新创业的指导意见》。《意见》就提升大学生创新创业能力、优化大学生创新创业环境、加强大学生创新创业服务平台建设、推动落实大学生创新创业财税扶持政策、加强对大学生创新创业的金融政策支持、促进大学生创新创业成果转化、办好中国国际“互联网+”大学生创新创业大赛、加强大学生创新创业信息服务等作出部署，是第一次由国务院出台的专门针对支持大学生创新创业的政策文件。

• 中办、国办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。《意见》提出，要强化职业教育类型特色、完善产教融合办学体制、创新校企合作办学机制、深化教育教学改革、打造中国特色职业教育品牌，力争到2025年，实现现代职业教育体系基本建成，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%。

• 我国系统重要性银行名单首次披露。为完善宏观审慎政策框架，加强系统重要性银行监管，根据《系统重要性银行评估办法》，央行、银保监会基于2020年数据，评估认定了19家国内系统重要性银行，包括6家国有商业银行、9家股份制商业银行和4家城市商业银行。系统重要性银行分为五组，分别适用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加资本要求。入选的系统重要性银行均满足附加资本要求，无需立即补充资本，不会影响信贷供给能力。

• 央行召开三季度金融统计数据新闻发布会，回应是否降准、房地产信贷、恒大债务风险等热点问题。央行指出，四季度流动性供求形势基本平衡，将继续坚持稳健货币政策；部分金融机构对试点房企“三线四档”融资管理规则存在误读，将指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展；此外，恒大集团总负债中，金融负债不到三分之一，其风险对金融行业外溢性可控。

重点数据：信贷社融放缓，PPI-CPI剪刀差创历史新高

• 9月信贷社融放缓。9月新增人民币贷款1.66万亿，同比少增2327亿，反映实体经济融资需求仍然欠佳；新增社融2.9万亿，同比少增5675亿，主要因为新增政府债券融资在去年高基数影响下同比大幅下滑，同时表外票据融资、人民币贷款和信托贷款等分项新增规模同比也有明显收缩。9月末，M2同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点。

• 9月CPI同比涨幅略有回落，PPI涨幅继续扩大。9月份，受猪肉价格持续走低等影响，CPI同比涨幅比上月回落0.1个百分点至0.7%；受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响，PPI同比涨幅比上月扩大1.2个百分点至10.7%，；PPI-CPI剪刀差扩大至10.0个百分点，继续刷新历史最高水平。

• 9月出口超预期增长，进口增速回落。以美元计价的出口同比回升到28.1%，进口同比回落到17.6%，贸易顺差进一步扩大至667.7亿美元。出口的当月同比、两年平均同比和季调同比，都较8月回升。进口的当月同比和季调同比较8月回落，两年平均同比回升。总的来看，进出口都维持了较强韧性，但出口表现更好，印证外需强于内需。

• 9月全社会用电量持续增长。9月份，全社会用电量达到6947亿千瓦时，同比增长6.8%，增速较上月加快3.2个百分点。分产业看，第一产业用电量97亿千瓦时，同比增长14.9%；第二产业用电量4451亿千瓦时，同比增长6.0%；第三产业用电量1292亿千瓦时，同比增长12.1%；城乡居民生活用电量1107亿千瓦时，同比增长3.7%。1-9月，全社会用电量累计61651亿千瓦时，同比增长12.9%。

金融市场：资金面稳中偏松，人民币即期汇率上行

• 货币市场：资金面稳中偏松，货币市场利率全面上行。上周，央行共进行500亿元逆回购和5000亿元MLF操作，同期有5100亿元逆回购和5000亿元MLF到期，公开市场净回笼4600亿元。随着之前顺利跨季，银行类机构监管指标考核结束，且月初仍有部分财政投放资金，市场资金供给总体充足，流动性呈现“量松价稳”格局，但由于国庆假期过后央行公开市场一直在大额净回笼，短期资金价格相对坚挺，DR001和DR007分别上行49bp、29bp至2.06%、2.12%。10月15日，央行继9月份后连续第2个月等量平价续作MLF，市场降准预期再度落空，表明货币政策稳健态度不改，特别是在当前通胀压力高企的背景下，央行将会优先使用其他补充流动性的工具应对短期扰动因素。

• 债券市场：债市持续下挫，收益率上行。上周，9月通胀和金融数据未对债市形成扰动，但央行继续大额净回笼，资金价格上行，叠加通胀预期升温以及美债利率连续上升等不利因素，投资者信心受到压制，债券市场表现疲弱。其中，10年期国债收益率上行5bp至2.97%，距离市场判断的利率顶3.00%仅一步之遥；10年期国开债收益率上行4bp至3.27%。

• 外汇市场：美元指数下跌，人民币即期汇率上行。上周，美国9月PPI环比上涨0.5%，为今年以来的最小涨幅，投资者对通胀压力可能导致美联储提前收紧货币政策的担忧有所缓解，市场风险情绪升温，美元指数下跌0.15%至93.9657；美元指数高位回落，加之强劲的出口数据支撑，人民币即期汇率上调200bp至6.4291。

• 商品市场：美债收益率回调，金价继续上涨。上周，美国国债收益率回调，令投资者转向黄金以对冲通胀风险，金价一度涨至1800关口附近，为9月16日以来新高，但周五美债收益率反弹，同时美国9月零售销售数据表现强劲，美国经济前景好于预期，削弱了黄金的避险吸引力，金价大幅走低，但周线仍上涨0.56%，收报1766.45美元/盎司，为近五个月来的最佳单周表现。