【民银研究】宏观经济周报（2022.1.10-1.16）

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信息来源：本站 ‖ 发稿作者：管理员 ‖ 发布时间：2022年01月17日 ‖ 查看631次

一、一周综述

一周综述：把握宽松政策窗口期

奥密克戎引发的疫情蔓延仍在持续，全球单日新增确诊已经突破300万例，远超此前几轮疫情的峰值。但其引发的住院率、重症率和死亡率均低于德尔塔，所以各国防控政策并未明显收紧。

与此同时，主要国家物价继续冲高。美国去年12月CPI同比上涨7.0%，创1982年6月以来最大涨幅；核心CPI同比上涨5.5%，创1991年以来最大涨幅。PPI同比上涨9.7%，为2010年以来最高水平；核心PPI同比上涨8.3%，同样创多年新高。

由于物价居高不下，失业率超预期下降且薪资不断上涨，美国就业市场趋紧，美联储态度更显鹰派。根据美联储去年12月议息会议纪要，与会者普遍认为，鉴于其对经济、劳动力市场和通胀前景的预测，可能有理由比此前预期更快加息。

上周，美联储主席鲍威尔在提名听证会上表示，如果美联储看到通胀持续的时间比预期的要长，那么将不得不随着时间的推移进一步提高利率。他还表示，缩表时间也将比上次“更早更快”。此外，美联储理事布雷纳德、克利夫兰联储主席梅斯特、里士满联储主席巴尔金、费城联储主席哈克、旧金山联储主席戴利等多位美联储官员亦表示支持3月加息。

在各方表态之后，最新掉期市场价格显示，美联储3月加息的概率已经突破80%，2022年将至少加息3次。受这一预期影响，不少国家继续抢跑加息。如波兰、阿根廷、秘鲁、韩国等，开年即启动加息进程。

相比于全球其他经济体“猛疫情、弱防疫、高通胀、紧货币”的基本面组合，我国则处于“稳疫情、严防疫、温通胀、宽货币”的状态。

根据最新公布的物价数据，去年12月CPI同比涨幅由2.3%回落至1.5%，PPI同比涨幅由12.9%回落至10.3%，PPI-CPI剪刀差收窄至8.8%，已降至去年9月以来最低水平。在前期保供稳价政策持续发力后，物价持续上涨势头已得到遏制，由于猪肉价格仍在低位，预计下一阶段通胀压力仍将相对温和，不会对货币政策宽松构成掣肘。

与此同时，实体经济融资需求仍不畅旺。从信贷数据来看，2021年末贷款余额同比增长11.6%，较上月末回落0.1个百分点，全年基本呈现回落态势，尤其是居民部门和企业部门中长期贷款下半年持续偏弱，银行被迫用票据贴现冲贷款，1月期和6月期国股银票转贴现利率在12月23日曾经逼近至0，创近年新低。

社融存量同比增长10.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月回升，但主要受政府债券错位发行的支撑，其他部门的融资意愿仍然相对低迷，印证了中央经济工作会议关于当前面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的论断。

去年12月以来，央行已经推出了全面降准、再贷款定向降息以及下调一年期LPR 5个基点的组合拳，但目前来看，实体融资需求仍然偏弱，经济下行压力仍然偏大，有必要通过宽货币来进一步引导宽信用，从而达到稳增长目的。考虑到美联储极有可能在3月启动加息，留给我国宽货币的时间窗口极为狭窄。预计央行很有可能在3月之前宣布降准或者降息。

除了货币政策之外，财政政策也在紧锣密鼓推进。此前财政部已经提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿，各地已经开始申报发行。1月5日，克强总理主持召开减税降费座谈会，要求加强跨周期调节，继续做好“六稳”“六保”工作，针对市场主体需求，抓紧实施新的更大力度组合式减税降费，确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。

基建作为稳增长的重要抓手也开始发力。1月10日国常会要求把稳增长放在更加突出的位置，坚定实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资。一是加快推进“十四五”规划《纲要》确定的102项重大工程项目和专项规划重点项目实施。二是要按照资金跟着项目走的要求，尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。地方政府的重大项目已经相继开工。

此次国常会主要就扩大有效投资尤其是基建投资做了部署，但在扩大最终消费方面着墨不多。此前，国家发改委副主任宁吉喆在接受新华社记者采访时表示，要“落实好即将出台的扩内需实施方案和政策措施……持续培育消费热点，促进新能源汽车消费，开展绿色智能家电下乡，推动医疗健康、养老托育、文旅体育等生活性服务业提质扩容。”

1月16日，国家发改委发布《关于做好近期促进消费工作的通知》，其中提出10个方面的工作举措：一是因地制宜多措并举满足居民节日消费需求，二是打造线上节庆消费提质升级版，三是有效拓展县域乡村消费，四是乘势而上扩大居民冰雪消费，五是大力提升文旅休闲服务供给，六是进一步激发智慧零售新活力，七是积极发展绿色消费，八是促进住房消费健康发展，九是落实好中小微企业纾困政策，十是全力保障困难群众等群体基本生活消费。（王静文）

二、全球财经

疫情跟踪：奥密克戎仍在全球加速传播，国内疫情持续散发

• 奥密克戎仍在全球加速传播。截至1月14日，全球新增确诊的七日移动平均数已大幅上升至289.8万例。世卫组织警告称，尽管奥密克戎引起的症状不如德尔塔严重，它依然是一种危险的病毒，尤其对那些没有接种疫苗的人而言。全球仍有不少人未接种新冠疫苗，因而不能放任奥密克戎毒株蔓延。按照世卫组织设定的目标，全球各个国家和地区疫苗接种者占人口比例到2021年底应达40%，2022年年中达70%。然而，当前仍有90个国家和地区接种人数占人口比例不足40%；在非洲，逾85%人口尚未接种新冠疫苗。

• 国内疫情持续散发。1月10日至1月15日，全国新增本土确诊病例分别为192、221、190、201、165和119例，七日均值177例，较上周增加18例。截至1月16日7时，全国有高风险地区20个、中风险地区67个。1月15日，国务院联防联控机制召开新闻发布会表示，奥密克戎变异株不影响现有核酸检测试剂的敏感性和特异性，我们国家“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”的总方针，对防范奥密克戎变异株仍然是有效的。鉴于元旦春节即将来临，疫情传播风险加大，最近已有多个地方发布通知倡导就地过年，或者双节期间非必要不离开当地。

全球数据：美国通胀持续高企，失业人数反弹

• 美国数据。通胀持续高企。去年12月，CPI同比上涨7.0%，高于上月0.2个百分点，创自1982年6月以来最大涨幅，核心CPI同比上涨5.5%，为1991年2月以来的最大涨幅；PPI同比上涨9.7%，高于上月0.1个百分点，创2010年有记录以来最高水平，核心PPI同比上涨8.3%，高于上月0.6个百分点。失业人数反弹。1月8日当周首次申请失业救济人数为23万人，连续第二周意外上升，创2021年11月中旬以来最高水平，表明最近由奥密克戎变异株导致的新冠病例激增，可能导致更多的失业。消费疲弱。去年12月美国零售销售总额环比下降1.9%，创下近10个月来新低；1月密歇根大学消费者信心指数从上月的70.6降至68.8，为十年来倒数第二低。

• 欧元区数据。失业率下降。去年11月，欧元区失业率为7.2%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.1个百分点。投资者信心好转。1月欧元区Sentix投资者情绪指数从上月的13.5点升至14.9点，达到2021年4月以来的最高水平。

• 英国数据。去年11月，英国GDP环比增长0.9%，经济规模首次超过新冠疫情前水平，较2020年2月提高0.7%。其中，服务业和建筑业产出分别比疫情前水平高1.3%，而生产部门产出较疫情前水平低2.6%。

• 德国数据。2021年，德国GDP比上年增长2.7%，尽管与2020年相比，几乎所有经济行业表现都有所改善，但依然没有达到疫情前水平。从供给端看，工业和服务业增长强劲，但受新冠疫情影响相对较小的建筑业却出现下滑。从需求端看，个人消费与2020年持平，远低于疫情前水平；政府支出增长3.4%，继续支撑德国经济增长；进出口贸易从2020年的颓势中复苏，其中出口额增长9.4%，进口额增长8.6%。

• 日本数据。去年11月，由于国际市场能源类产品价格高企令进口额显著上升，日本经常项目顺差比上年同期减少8350亿日元至8973亿日元（1美元约合115日元），已连续4个月同比下降。

全球政策：美联储酝酿加快加息缩表

• 鲍威尔连任美联储主席举行听证会。1月11日，美国参议院银行委员会就提名鲍威尔连任美联储主席举行听证会。鲍威尔在听证会上给出了今年美国货币政策正常化的路线图：将在3月结束净资产购买，今年内加息，可能在今年晚些时候开始缩表。如果复苏进展符合预期，美联储已准备好快速行动。

• 多名美联储官员讨论3月份启动加息。上周，多名美联储官员在公开场合发表讲话，阐述政策观点。美联储理事布雷纳德表示最早可能在3月加息，努力降低通胀是目前最重要的任务。克利夫兰联储主席梅斯特表示，考虑到持续的通货膨胀前景，如果经济继续沿着目前的路径发展，她将支持在3月份加息。里士满联储主席巴尔金称，如果需要，美联储将在3月份开始使利率正常化。费城联储主席哈克表示支持今年3月首次加息，全年总计升息3至4次。旧金山联储主席戴利表示，3月加息是合理的，加息不会抑制经济增长。芝加哥联储主席埃文斯预计美联储将在今年加息2至4次。

• 美联储发布最新经济形势褐皮书。褐皮书显示，去年最后几周，美国经济仍在稳步增长，但持续受到供应链中断和劳动力短缺的制约；就业率温和增长，但多数地方联储辖区对额外工人的需求仍然强劲，职位空缺有所增加，推动了美国全国范围内工资的强劲增长；物价继续稳步上涨，各行业都受到来自批发和原材料价格成本上升的压力。

• 纳格尔正式就任德国央行行长。纳格尔在就任仪式上表示，德国的通胀率目前已上升至5.3%，高于欧元区4.9%的平均水平。尽管受到一些特殊影响，但如此高的通胀率足以让很多人感到担忧，且有可能继续呈上升态势，中期的价格前景“非常不确定”。预计纳格尔将延续其前任魏德曼的路线，并提倡更为紧缩的货币政策及提高利率。

• 韩国央行宣布加息25个基点至1.25%。1月14日，韩国央行宣布将基准利率上调25个基点至1.25%，这也让韩国成为年内首个加息的亚洲主要经济体。此次加息是韩国央行6个月内第三次上调利率，如今韩国央行的基准利率已经重新回到了疫情前的水平。韩国央行表示，经济增长路径符合先前的预估，消费者通胀将在一段时间内维持于3%区间，未来将继续适当调整政策宽松程度，进一步的调整将取决于加息的效果。

三、国内财经

重要政策：国常会部署加快推进“十四五”规划《纲要》等

• 国常会部署加快推进“十四五”规划《纲要》等。国务院总理李克强2022年1月10日主持召开国务院常务会议，部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，扩大有效投资；决定常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购，进一步降低患者医药负担。

• 国务院批复同意《“十四五”现代流通体系建设规划》。国务院强调，要统筹推进现代流通体系硬件和软件建设，培育壮大现代流通企业，提升现代流通治理水平，全面形成现代流通发展新优势，提高流通效率，降低流通成本，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有力支撑。

• 国务院办公厅印发《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》。《意见》从加强财税金融政策支持、进一步鼓励外贸新业态发展、缓解国际物流等外贸供应链压力和支持重点产业重点企业四个方面共提出15条政策措施，旨在扶持中小微外贸企业，努力保订单、稳预期，促进外贸平稳发展。

• 国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》。《规划》明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标，并部署了八方面重点任务，分别是优化升级数字基础设施、充分发挥数据要素作用、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化、持续提升公共服务数字化水平、健全完善数字经济治理体系、着力强化数字经济安全体系、有效拓展数字经济国际合作。

• 发改委等21部门印发《“十四五”公共服务规划》。根据《规划》，到2025年，我国基本公共服务均等化水平明显提高，实现目标人群全覆盖、服务全达标、投入有保障，地区、城乡、人群间的基本公共服务供给差距明显缩小，实现均等享有、便利可及。普惠性非基本公共服务实现提质扩容，付费可享有、价格可承受、质量有保障、安全有监管。生活服务高品质多样化升级。

• 十部门联合发布《关于促进制造业有序转移的指导意见》。《意见》提出，明确创新体制机制，完善政策体系，促进资源要素有序流动，引导产业合理有序转移，维护产业链供应链完整性，促进形成区域合理分工、联动发展的制造业发展格局。到2025年，中西部、东北地区承接产业转移能力显著提升，各地区比较优势充分发挥，立足国内大循环吸引全球资源要素优势显著提升，制造业布局进一步优化、区域协同显著增强。

• 市场监管总局发布《关于推进企业信用风险分类管理进一步提升监管效能的意见》。《意见》要求，建立企业信用风险分类指标体系，全面有效归集企业信用风险信息，统筹建设企业信用风险分类管理系统，按照信用风险状况对企业实施自动分类。力争用3年左右的时间，市场监管系统全面实施企业信用风险分类管理，有效实现企业信用风险监测预警，努力做到对风险早发现、早提醒、早处置。

• 货币基金迎最新监管要求。近日，证监会就《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》对外公开征求意见。《暂行规定》共五章二十条，主要内容包括：一是明确重要货币市场基金的定义和评估方法，有效识别重要货币市场基金；二是明确重要货币市场基金的附加监管要求，增强抗风险能力；三是明确重要货币市场基金的风险防控和监督管理机制。

• 证监会启动货银对付改革。近日，证监会启动货银对付（简称“DVP”）改革，并就拟修订的《证券登记结算管理办法》向市场公开征求意见，中国证券登记结算有限责任公司同步就《结算规则》《结算备付金管理办法》征求意见。证监会表示，此次改革保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响。改革有利于从制度上增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场。改革同步降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率。

重点数据：通胀回落，实体融资需求依然偏弱

• CPI和PPI同比涨幅均有所回落。去年12月份，CPI同比涨幅由2.3%回落至1.5%，PPI同比涨幅由12.9%回落至10.3%；PPI-CPI剪刀差收窄至8.8%，为9月以来最低水平。2021年全年，CPI同比上涨0.9%，较上年低1.6个百分点，主要受猪肉价格走低和疫情两方面影响；PPI同比上涨8.1%，较上年高9.9个百分点，主要系全球通胀抬升带来的输入性压力，以及2021年整体气候异常、双碳政策带来的能源供需紧平衡所致。

• 信贷增速回落，社融增速回升。去年12月，新增人民币贷款1.13万亿，较上年同期少增1300亿，各项贷款余额同比增长11.6%，较上月末回落0.1个百分点；新增社融2.37万亿元，同比多增6508亿，其中政府债券、企业债券和股票贡献较大，表外三项也转为正贡献。去年12月末，M1同比增长3.5%，增速较上月回升0.5个百分点；M2同比增长9.0%，增速较上月回升0.5个百分点；M1-M2负剪刀差为-5.5%，与上月持平，反映出企业活力正在蓄积。

• 贸易顺差创历史新高。去年12月，我国出口3405.0亿美元，同比增长20.9%，较上月回落1.1个百分点；进口2460.4亿美元，同比增长19.5%，较上月回落12.2个百分点；实现贸易顺差944.6亿美元。2021年全年，我国出口同比增长29.9%，进口同比增长30.1%，实现贸易顺差6764.3亿美元。

• 70个大中城市商品住宅销售价格环比呈降势。去年12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.1%，二手住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.1%；二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均下降0.3%，降幅比上月均收窄0.1个百分点；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同，二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

金融市场：资金面紧平衡，人民币即期汇率上行

• 货币市场：资金面紧平衡，货币市场利率全面上行。新年以来，央行逆回购连续9日维持百亿元规模，上周央行公开市场净投放100亿元，银行间流动性趋紧，货币市场利率全面上行，DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别变动38bp、16bp、26bp、42bp、22bp至2.20%、2.21%、2.22%、2.40%、2.57%。同时，通胀回落以及国内疫情频发，市场预计央行或有宽松政策举动出台，心态有所观望。需关注1月MLF操作和LPR结果。

• 债券市场：债市走强，收益率下行。上周，国内局部地区疫情频发，导致市场避险情绪升温，且国常会明确要把稳增长放在更加突出的位置，市场预计货币政策会进一步放松，债市情绪回暖，利率债收益率多下行。其中，10年期国债收益率下行2bp至2.79%，10年期国开债收益率下行1bp至3.09%。下一阶段，影响债券市场的核心变量为年初宽信用的发力和整体稳增长的效果。

• 外汇市场：美元指数下跌，人民币即期汇率上行。上周，虽然美联储加息预期不断提升，但此前市场已基本消化，获利了结盘增多，加之鲍威尔在参议院的讲话不及市场预期鹰派，德国央行新任行长纳格尔意在摒弃“通胀暂时论”，欧系货币普遍走强，美元指数下跌0.6%至95.1606；因美元指数走弱，人民币汇率在结汇需求推动下顺势走升，人民币即期汇率上调304bp至6.3435。

• 商品市场：金价震荡攀升，油价连续第四周上涨。上周，鲍威尔在参议院的讲话未就缩减其近9万亿美元资产负债表做出决定，也未释放出急于在3月加息的信号，不及市场预期鹰派，加之通胀飙升令经济前景蒙阴，现货黄金收涨1.47%至1822.39美元/盎司；随着全球消费经受住了奥密克戎疫情的考验，供求正趋紧张，近期俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势加剧，也令油价得到提振，NYMEX原油现货上涨6.75%至84.27美元/桶。