2022年9月15日，多家国有大行再度调整存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的调整。随后9月16日，多家股份行也公告跟进下调存款利率。对此应如何看待？

存款利率为何调降？

此次调降存款利率，充分体现了存款利率市场化调整机制的成果。央行在2022Q1货币政策执行报告当中明确：“2022年4月自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。” 

而今年以来，无论是10Y国债收益率还是1Y LPR均呈现大幅度下降，央行Q2货币政策执行报告也指出，当前金融对实体经济支持力度加大，企业贷款利率已降至统计以来新低，而8月LPR又再次调降。

但另一方面，在存款市场同质竞争激烈的背景之下，多数银行定期存款和大额存单利率基本接近自律上限，导致银行负债成本下降幅度有限，银行净息差持续下行。因此，当前银行负债端成本调降有其合理性与必然性，通过降低银行存款成本的方式缓释净息差收敛压力，释放贷款利率进一步下调的空间。

进一步，我们结合今年上半年银行负债成本变化具体来看：

存款成本上行，阻碍银行负债成本下降

上半年银行整体负债成本下降较为缓慢，存款成本上行是主要掣肘因素。经我们测算，截至2022H1，上市银行计息成本负债率为2.25%，较去年末下降仅不到4BP，下降较为缓慢。具体来看，上市银行同业负债、应付债券成本率虽有所下降，但存款成本率总体上升，而负债端又以存款为主，因而银行负债成本下降较缓。

进一步拆分存款结构看，上半年存款成本率上升，主因低成本的活期存款占比下降，而高成本的定期存款占比持续提高。显示在经济下行压力加大叠加疫情冲击之下，市场主体储蓄意愿进一步增强。虽然2022H1定期存款成本率有所下降，但仍远高于活期存款利率，故而导致银行存款成本压力继续加大。

从此角度而言，此次存款利率下调，或能够一定程度促储蓄转投资，助力宽信用，但整体仍会受疫情环境、资产投资回报率、经济运行状态等因素扰动，因此实际效果仍需观察。

综合来看，政策引导包括存款在内的银行负债成本下行是大势所趋，但当中仍有约束。而在当前宏观图景之下，微观主体储蓄意愿较强，这种约束短期内或难以扭转，在当下节点对应调降存款利率便不难理解。

未来如何展望？

稳增长、宽信用诉求下，引导实体融资成本下降的趋势方向是确定的，未来LPR继续调降引导贷款利率往下从而推动宽信用进程的概率并不低，包括9月。

但从逻辑上来说，在当前利率传导机制之下，此次调降存款利率是在该机制之下自然之举，与资产端收益率互为因果，而并不构成LPR调降的逻辑依据。

于债市而言，关键还是在于政策刺激之下经济金融状态的恢复情况，包括对于未来政策力度和节奏的把握。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。

为何下调存款利率，当前银行负债端成本表现如何，未来如何展望？

对此，我们解读如下：

上半年在流动性充裕叠加央行引导之下，银行整体负债成本下降幅度却较为有限，银行净息差进一步承压，其中存款成本上行是主要掣肘因素，具体而言：

上半年银行整体负债成本下降较为缓慢。经我们测算，截至2022H1，上市银行计息成本负债率为2.25%，较去年末下降仅不到4BP，下降较为缓慢。其中，国有行负债成本率逆势上升，较去年末上行4.5BP至1.8%，而股份行、城商行及农商行负债成本率较去年末分别下行3.4BP、5.1BP、9.1BP。

存款成本上行，阻碍银行负债成本下降。上半年，银行同业负债、应付债券成本率虽有所下降，但由于吸收存款始终是银行计息负债的主要来源（占比70%以上），且上市银行平均存款成本率总体上升，最终导致银行负债成本下降较缓。其中，国有行存款成本率较去年末上升5BP至1.7%，股份行上升4BP至2.0%，农商行上升5BP至2.1%，只有城商行下降4BP。

进一步拆分结构看，上半年存款成本率上升，主因低成本的活期存款占比下降，而高成本的定期存款占比持续提高。上半年在经济下行压力加大叠加疫情冲击之下，市场主体储蓄意愿进一步增强，银行定期存款占比升至50%以上，虽然2022H1定期存款成本率有所下降，但仍远高于活期存款利率，故而导致银行存款成本压力继续加大。

从此角度而言，此次存款利率下调，或能够一定程度促储蓄转投资，助力宽信用，但整体仍会受疫情环境、资产投资回报率、经济运行状态等因素扰动，故而实际效果仍需观察。

综合来看，政策引导包括存款在内的银行负债成本下行是大势所趋，但当中仍有约束：在高成本的定期存款占比提升之下，银行存款成本率延续上行，对银行负债成本下降形成阻碍。而在当前宏观图景之下，微观主体储蓄意愿较强，这种约束短期内或难以扭转，在当下节点对应调降存款利率便不难理解。

在当前存款利率市场化调整机制之下，存款利率定价参考10Y国债收益率以及1年期LPR，与资产端收益相挂钩，核心在于完善市场化利率形成和传导机制，稳定银行负债端成本，进而进一步推动实体经济融资成本下降。

今年以来，无论是10Y国债收益率，还是1Y LPR均呈现大幅度下降，央行Q2货政报告也指出当前企业贷款利率已降至统计以来新低，为4.16%，银行净息差持续下行，而8月LPR又再次调降。

与此同时，今年上半年在成本相对高的定期存款占比提升之下，银行存款成本整体上行，对银行负债端成本下降形成牵制，而在当前宏观图景之下，微观主体储蓄意愿较强，这种约束短期内或难以扭转，在当下节点对应调降存款利率便不难理解。

展望未来，存款利率调降了，LPR会降吗，特别是9月？

稳增长、宽信用诉求下，引导实体融资成本下降的趋势方向是确定的，当前经济修复仍存在诸多约束，产出缺口持续存在，故而未来LPR继续调降引导贷款利率往下从而推动宽信用进程的概率并不低，包括9月。

但从逻辑上来说，在当前利率传导机制之下，银行资产端收益率与负债端成本率联系在一起，挂钩到政策利率上，使得货币政策传导机制更为有效，并缓释了银行存贷款利率之间的刚性错位压力，因此，此次调降存款利率是在该机制之下自然之举，与资产端收益率互为因果，而并不构成LPR调降的逻辑依据。

于债市而言，关键还是在于政策刺激之下经济金融状态的恢复情况，包括对于未来政策力度和节奏的把握。

2022年9月15日，多家国有大行再度调整存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的调整。随后9月16日，多家股份行也公告跟进下调存款利率。对此应如何看待？

1、存款利率为何调降？

此次调降存款利率，充分体现了存款利率市场化调整机制的成果。央行在2022Q1货币政策执行报告当中明确：“2022年4月自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。”

而今年以来，无论是10Y国债收益率还是1Y LPR均呈现大幅度下降，央行Q2货币政策执行报告也指出，当前金融对实体经济支持力度加大，企业贷款利率已降至统计以来新低，而8月LPR又再次调降。

但另一方面，在存款市场同质竞争激烈的背景之下，多数银行定期存款和大额存单利率基本接近自律上限，导致银行负债成本下降幅度有限，银行净息差持续下行。因此，当前银行负债端成本调降有其合理性与必然性，通过降低银行存款成本的方式缓释净息差收敛压力，释放贷款利率进一步下调的空间。

进一步，我们结合今年上半年银行负债成本变化具体来看：

2、存款成本上行，阻碍银行负债成本下降

上半年银行整体负债成本下降较为缓慢，存款成本上行是主要掣肘因素。经我们测算，截至2022H1，上市银行计息成本负债率为2.25%，较去年末下降仅不到4BP，下降较为缓慢。具体来看，上市银行同业负债、应付债券成本率虽有所下降，但存款成本率总体上升，而负债端又以存款为主，因而银行负债成本下降较缓。

进一步拆分存款结构看，上半年存款成本率上升，主因低成本的活期存款占比下降，而高成本的定期存款占比持续提高。显示在经济下行压力加大叠加疫情冲击之下，市场主体储蓄意愿进一步增强。虽然2022H1定期存款成本率有所下降，但仍远高于活期存款利率，故而导致银行存款成本压力继续加大。

从此角度而言，此次存款利率下调，或能够一定程度促储蓄转投资，助力宽信用，但整体仍会受疫情环境、资产投资回报率、经济运行状态等因素扰动，因此实际效果仍需观察。

综合来看，政策引导包括存款在内的银行负债成本下行是大势所趋，但当中仍有约束。而在当前宏观图景之下，微观主体储蓄意愿较强，这种约束短期内或难以扭转，在当下节点对应调降存款利率便不难理解。

3、未来如何展望？

稳增长、宽信用诉求下，引导实体融资成本下降的趋势方向是确定的，未来LPR继续调降引导贷款利率往下从而推动宽信用进程的概率并不低，包括9月。

但从逻辑上来说，在当前利率传导机制之下，此次调降存款利率是在该机制之下自然之举，与资产端收益率互为因果，而并不构成LPR调降的逻辑依据。

于债市而言，关键还是在于政策刺激之下经济金融状态的恢复情况，包括对于未来政策力度和节奏的把握。