【民银研究】宏观经济周报（2021.6.14-6.18）

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信息来源：本站 ‖ 发稿作者：管理员 ‖ 发布时间：2021年06月21日 ‖ 查看1694次

疫情跟踪：全球新增确诊人数延续回落

全球新增确诊人数延续回落。6月19日，全球新增确诊案例34.5万，7日移动平均人数已经降至36.8万，较4月下旬的最高水平82万明显回落，基本上回落至2月水平。新兴经济体情况更加严重。巴西日增确诊超8万例，印度日增确诊超6万例，俄罗斯日增确诊超1.7万例，美国日增确诊病例9983例。截至6月16日，全球累计疫苗接种已经达到25.0亿剂次，每百人疫苗接种数量达到32.0剂次。美国每百人疫苗接种达到93.6剂次，德国达到76.0剂次。

国内疫情防控形势继续向好。6月19日，国内新增确诊病例23例, 均为境外输入病例，无本土病例（6月14日至19日，新增本土病例分别为2、0、4、1、6、0）。目前全国有1个高风险地区、12个中风险地区，均在广东省。每百人疫苗接种已达到65.7剂次。

国际数据：美国5月零售销售超预期下滑

美国5月零售销售超预期下滑。美国5月零售销售额环比下降1.3%，降幅低于预期的0.6%，同期核心零售销售额环比下降0.7%，不及预期的0.4%。与此同时，商务部上调4月零售销售额数据。从零售类别看，5月建材、汽车及零部件、电子产品、家具销售额环比分别下滑5.9%、3.7%、3.4%、和2.1%（汽车及零部件销售额下跌主要受芯片短缺所致），服装、餐厅销售额增长3%、1.8%。此次零售数据不及预期，或反映政府刺激措施对消费影响正在趋弱。后续，在纽约和加州等地解封重启、社交疏离限制取消背景下，消费将持续从商品部门转向服务领域。

美国5月PPI再创近十年新高。美国5月PPI同比大幅上涨6.6%，高于预期，涨幅达近十年来最高，核心PPI同比增长4.8%。同期PPI、核心PPI环比分别上涨0.8%、0.7%，超出市场预期。从分项看，有色金属和商品价格增幅较大，价格分别上涨6.9%、1.5%（谷物、油籽和牛肉价格上涨25.7%、19.5%和10.5%）。生产成本不断走高表明通胀持续向产成品环节传导，再度引发市场担忧。

欧元区5月物价创近三年新高。上周公布的欧元区5月CPI终值同比增长2%，环比增长0.3%，和初步数据一致，指标自今年初转正后持续快速上涨，提前近4个月实现欧央行目标，为近三年新高。5月核心CPI终值1%，较初值上调0.1个百分点，指标环比增长0.2%。对于物价表现，市场认为尚符合预期，同时预计后续上行压力还将加大。（程斌琪）

全球央行：美联储略偏鹰派，Taper或将提上日程

美联储略偏鹰派。上周，美联储公布6月FOMC会议利率决议，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，且维持1200亿美元月度债券购买规模不变。本次FOMC立场较市场预期表现鹰派。一是本次利率决议声明删除了疫情压制经济的表述，转而强调疫苗在遏制疫情方面的作用，因此对经济走势更为乐观；二是美联储预测2021年GDP增长7%（较上次预测提高0.5个百分点），核心PCE增长3%（较上次预测提高0.8个百分点）；三是根据最新公布的点阵图，预计到2023年底将存在两次加息，而3月份点阵图预期直至2023年底不会加息；四是鲍威尔讲话坦承通胀预期可能比美联储的预期更高且更持久，并表示如果有迹象表明通胀预期正在实质性并且持续地超出预期，将会调整货币政策立场。总体来看，本次FOMC会议并未改变下半年的货币政策操作，宽松政策仍将至少持续至四季度，但不排除在下次会议时美联储会讨论Taper相关话题。

日本央行再延长企业融资优惠政策期限。上周，日本央行宣布继续保持当前货币政策宽松力度，维持利率水平于-0.1%不变，符合市场预期。与此同时，日本央行将持续购买日本政府债券，以维持10年期国债收益率于目标0水平，并再延长企业融资优惠政策期限半年。据会后声明，日本央行认为总体经济已呈回升趋势，但个人消费停滞不前，预计短期内核心CPI同比变动率可能维持在0左右，考虑到疫情对经济的影响持续存在且企业融资依然面临压力，因此决定维持融资支持政策，将企业融资优惠政策期限延至明年3月底(继去年12月后第二次延长)，并将购买商业票据和公司债券（总额上限约为20万亿日元）。

瑞士央行维持政策利率不变。上周，瑞士央行利率决议如期按兵不动（维持活期存款利率于-0.75%不变）。与此同时，瑞士央行还将今年通胀和GDP预测值上调至0.4%、3.5%（此前预测为0.2%、2.5%-3%），承诺将维持超宽松货币政策，以对抗瑞士法郎高估值。央行行长乔丹表示，通胀率恢复正值但仍然非常低，该情况预计将持续一段时间（相较其他国家，瑞士通胀处于较低水平，长期或稳定在1%），因此将维持扩张性货币政策，保持政策利率在当前的全球低点。针对瑞士法郎高估值情况，乔丹还指出必要时将干预外汇市场（疫情期间，瑞士法郎作为外汇市场“安全港”出现大量资金流入）。（程斌琪）

二、国内财经

当周关注：发改委发布生猪价格下跌三级预警

今年以来，猪肉价格持续下跌成为CPI上涨最主要拖累因素。5月CPI中，猪油价格环比下降11.0%，降幅与上月持平，均为有统计以来的最大环比降幅；同比下降23.8%，降幅比上月扩大2.4个百分点，为2009年8月以来的最大同比降幅。

进入6月之后，由于大体重生猪集中出栏、进口冻猪肉增加及季节性需求偏弱等因素叠加影响，猪肉价格跌势仍未停止。截至6月11日，22个省市猪肉平均价格已经跌至26.6元/千克，为2019年7月以来的最低水平；猪粮比已经跌至5.47，为2018年6月以来的最低水平，且已跌破6:1的警戒线。

根据6月9日国家发改委等五部委联合印发的《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》，当猪粮比价低于6:1 时，由发改委发布三级预警，暂不启动临时储备收储；当猪粮比价连续3周处于5∶1～6∶1时发布二级预警，视情况启动收储；当猪粮比价低于5∶1发布一级预警，并启动临时储备收储。

6月16日，发改委发布生猪价格过度下跌三级预警，并表示将会同相关部门密切关注生猪生产和市场价格走势，及时开展储备调节，促进生猪市场平稳运行。本周生猪期货价格仍在下跌，预计猪粮比将持续下降，甚至有可能跌破5:1，临时储备收储或将很快启动。

从历史上看，猪粮比如果要回到6:1以上，少则14周，多则70周，期间养殖户必将经历一个残酷的市场出清过程。当前生猪存栏仍处于高位，临时收储短期内势必难以改变猪肉价格下跌趋势，预计下半年CPI将继续受到猪肉价格拖累，突破2%的可能性不大。（王静文）

重要政策：国常会推出四项民生领域支持措施

6月18日的国常会，共推出了四项民生领域的支持措施：

一是考虑到今年以来受大宗商品价格上涨影响，化肥、柴油等农资价格明显上涨，中央财政安排200亿元左右资金，对实际种粮农民一次性发放补贴，以稳定农民收入，保护农民种粮积极性。

二是今年在全国13个粮食主产省份，对500个产粮大县实施稻谷、小麦种植完全成本保险，覆盖种子、农药、化肥等直接物化成本和土地、人工成本，弥补自然灾害、病虫害等导致的损失；实施玉米种植收入保险，弥补因价格、产量波动导致的损失。明年推广至主产省份所有产粮大县。

三是继续发挥金融机构作用，采取6方面减费措施，帮助小微企业、个体工商户降低成本，减轻上游大宗商品涨价传导压力。包括鼓励免收小微企业、个体工商户等支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%等。这些措施预计每年可为企业和群众减负240亿元。

四是确定加快发展保障性租赁住房的政策，缓解新市民青年人等群体住房困难。

此次国常会之前，总理刚刚结束了吉林考察。考察过程中，总理关注到尿素、柴油等农资价格涨得较多，但玉米价格有所回落，叮嘱要采取有效措施平稳农资价格，保持合理粮价水平，保护好种粮农民积极性。国常会第一时间予以落实。

对小微企业和个体工商户的支持则是一以贯之。今年以来，受大宗商品价格上涨影响，中小企业经营状况有所恶化，此次国常会要求金融机构对企业减负，总规模约为240亿元，跟去年的1.5万亿相比规模远远不如，但对于弱质企业来说算是雪中送炭。

当前正值毕业季，离开校园的大学生们正面临着租房压力。此次会议针对进城务工人员和新就业大学生推出了一系列措施，以满足其基本住房需求，可谓恰逢其时。（王静文）

其他政策：

银保监会拟划定银行保险大股东行为“红线”。为完善银行保险机构公司治理，加强股东股权监管，有效防范金融风险，银保监会制定了《银行保险机构大股东行为监管办法(试行)》(征求意见稿)。《办法》作为专门针对大股东行为的监管规定，共八章五十八条，包括总则、持股行为、治理行为、交易行为、责任义务、银行保险机构职责、监督管理、附则。

国办：加大力度推进国家医保谈判药品落地使用。国务院办公厅近日印发《深化医药卫生体制改革2021年重点工作任务》提到，加大力度推进国家医保谈判药品落地使用，2021年8月底前进一步完善相关政策措施。文件提到要加大力度推进国家医保谈判药品落地使用，2021年8月底前进一步完善相关政策措施。

重点数据：5月数据显示经济正进入磨顶期

从5月数据来看，经济正进入磨顶期，下半年下行压力将逐渐显现，政策需未雨绸缪，提前做好应对。

实体经济方面，一是出口增速回落和上游价格飙升导致工业生产放缓；二是就业复苏和疫情防控向好推动消费和服务业好转；三是工业企业利润高增带动制造业投资反弹；四是房企加快周转等因素维持房地产开发投资韧性，但单月平均增速见顶回落；五是基建投资发力仍不充分。金融环境方面，5月末社融增速和M2增速继续回落，整体仍然表现为“紧信用”。金融市场方面，6月以来人民币汇率升值势头暂缓，国债收益率有所回升。

展望下一阶段，预计出口增速将会逐渐回落，进而拖累制造业生产、制造业投资以及就业；房地产调控收紧效果开始显现，房企加快周转和施工有利于开发投资保持韧性，但难以逆转回落势头；消费继续回暖，但将受到收入放缓和杠杆高企约束，反弹高度有限；基建投资保持温和增长势头，下半年或将小幅加速。整体来看，下半年我国经济将延续下行态势。

5月以来，货币政策继续“稳字当头”，财政支出进度慢于正常水平。展望下一阶段，由于经济增速将逐渐回落至合理区间下沿，需要政策加大呵护力度，而PPI即将见顶回落，物价的掣肘因素将明显减弱，不排除下半年货币政策出现边际放松，财政支出和地方债发行速度也将明显加快，进而助力基建投资增速反弹和发挥托底作用。

详细分析，可参见我们日前发布的宏观月报《出口地产双回落经济进入磨顶期》。（王静文）

其他数据：

5月份二手房价环比涨幅回落。5月份70个大中城市商品住宅销售价格涨幅基本保持稳定态势，一二三线城市二手住宅销售价格环比涨幅均有回落。4个一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.2个百分点;31个二线城市和35个三线城市二手住宅销售价格环比分别上涨0.4%和0.2%，涨幅比上月均回落0.1个百分点。

5月末央行外汇占款21.19万亿元。央行16日公布的数据显示，2021年5月末，央行口径外汇占款为211939.84亿元人民币，连续两个月增加。5月份人民币延续升值势头，结售汇顺差规模持续扩大，央行被动释放流动性，导致外汇占款连续两个月上升。

财政支出仍待发力。2021年1-5月，全国一般公共预算收入96454亿元，同比增长24.2%，两年平均增长3.6%，与1-4月基本持平。全国一般公共预算支出93553亿元，同比增长3.6%，两年平均增长0.3%，慢于1-4月的0.5%。前5个月公共财政支出完成进度为37.4%，高于去年同期的36.4%，但仍低于2018、2019年同期水平。5月末财政收支完成进度相差11.4个百分点，为近年来最高，显示财政支出仍待发力。

三、金融市场

货币市场：资金面均衡偏紧，货币市场利率全面上行

央行等量平价续作MLF。6月14日至6月18日当周，央行投放逆回购400亿元，等量平价续作MLF，同期有500亿元逆回购、2000亿元MLF和700亿元国库现金定存到期，全口径央行公开市场净回笼800亿元。鉴于6月9日央行已进行了700亿国库现金定存投放，因此实际净回笼100亿元。本周（6月21日至25日），央行公开市场有400亿元逆回购到期。

货币市场利率全面上行。银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R021、R1M分别变动2bp、10bp、38bp、11bp、28bp至2.05%、2.21%、2.66%、2.64%、2.89%；存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别变动3bp、5bp、34bp、12bp、5bp至2.03%、2.20%、2.54%、2.57%、2.62%。

央行并未借MLF到期续作的机会放量投放中期流动性，反映出当前央行流动性政策依然处于“紧平衡”状态。部分机构出于半年末资金面担忧，有提前准备资金的需求，从而推高可跨月的14天品种价格，DR014上行34bp至2.54%。6月末财政支出资金到位后，资金面压力或有所缓解，不过考虑到跨半年因素，预计难以明显转松。

6月17日，美联储公布FOMC货币政策会议决议，维持基准利率和购债计划不变，上调IOER和隔夜逆回购利率。虽然本次会议未释放任何实质收紧的信号，但在表述上偏向鹰派，加息预期明显前移，货币政策正常化的路径可能加快。

我国不存在全面高通胀的基础，通胀并非当前央行货币政策关注的主要矛盾。而从中美经济基本面的复苏共振与央行对“保持好宏观政策的全球领先态势”的表态来看，在美联储释放可能的收紧预期后，我国央行的政策方向亦很难转向宽松。因此，预计下半年我国货币调控将保持松紧适度的稳健态势，政策利率大概率不会变化。（孙莹）

债券市场：债市延续窄幅震荡，信用债尾部风险仍存

利率债收益率延续区间震荡，信用债收益率涨跌互现。上周，10年期国债收益率下行1bp至3.12%，10年期国开债收益率上行1bp至3.52%；10年期3A+级中短期票据收益率下行1bp至3.93%，10年期3A级铁道债收益率下行1bp至3.92%，10年期3A级企业债收益率下行1bp至3.97%，10年期3A级城投债收益率上行1bp至4.08%。

短期内利率债仍然将以窄幅震荡为主。基本面方面，经济下行压力逐渐显现，对债市形成顶部支撑；资金面方面，在月末财政支出资金到位之前，资金面或有所承压，需警惕利率波动放大风险；政策方面，货币政策仍然维持稳字当头的整体基调。日前人民银行行长易纲也在第十三届陆家嘴论坛上再次强调，“考虑到我国经济运行在合理区间内，在潜在产出水平附近，物价走势整体可控，货币政策要与新发展阶段相适应，坚持稳字当头，坚持实施正常的货币政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和节奏。”

信用结构性收缩背景下，信用债尾部风险仍存。资质方面建议保持谨慎，选择中高等级信用债进行投资。久期建议控制在3年内，静待流动性预期的稳定和地方债供给增加的不确定因素消除、利差调整后3年内中高等级信用债的配置机会。（孙莹）

外汇市场：美元连涨四周，人民币贬至近一个月低位

美元指数连续第四周上行。上周，美元指数收于92.3195，为4月中以来最高水平，周涨2.0%，涨幅为14个月以来最大。主要非美货币中，欧元兑美元收于1.1864，贬值2.0%；英镑兑美元收于1.3809，贬值2.1%；美元兑日元收于110.2300，升值0.5%。具体走势方面，主要受益于美联储议息会议展现的鹰派立场，美元指数持续走强，除周一持稳外，在其余四个交易日均收涨。美联储将首次加息时间预期提前到2023年，开始讨论如何结束紧急购债，并表示新冠疫情大流行已不再是制约美国商业的核心因素。展望后市，美联储提前加息引发的美元指数上涨可能继续延续，美元空头将面临严峻考验；不过，考虑到美联储宽松货币政策仍然有效，其他央行也将进行货币政策正常化，市场局势尚未明朗。

人民币对美元走弱。上周，中间价由6.3856降至6.4361，刷新近一个月低位，累计贬值505bp；在岸即期汇率由6.3914降至6.4408，创逾一个月新低，累计贬值494bp；离岸市场即期汇率由6.3963降至6.4633，累计贬值670bp。人民币汇率整体走弱，主要的推动力是美元的大幅反弹；此外，大额购汇盘踊跃也增加了人民币汇率的内部压力。近期，央行针对部分媒体专家炒作人民币汇率升值，旗帜鲜明公开喊话，强调汇率测不准是必然，双向浮动是常态。展望后市，美元指数仍有上行动力，人民币料将继续承压，但波动幅度相对较小，人民币汇率双向波动特征料将更加明显。（伊楠）

大宗商品市场：金价连跌三周，油价连涨四周

金价连续第三周下行。上周,伦敦金现收于1763.20美元/盎司，盘中触及4月末以来新低，周跌6.1%，单周跌幅创2020年3月以来新高。具体走势方面，金价持续走弱，五个交易日均收跌。金价继续下行的主要原因：一是美联储议息会议前，市场担忧美联储给出缩减暗示，出脱部分黄金头寸；二是美联储议息会议展露鹰派货币政策，暗示首次加息时间提前至2023年；三是美元指数继续走强，美债收益率上行，增加了持有无收益黄金的机会成本。展望后市，金价仍有进一步走弱的风险；但是，考虑到未来一段时期美联储仍将保持相对宽松的货币政策，加之通胀担忧对黄金吸引力的提振，年内金价仍然有希望出现回升。

油价连续第四周上涨。上周，布伦特原油期货结算价收报73.51美元/桶，周涨1.1%，盘中创2019年4以来最高水平；美国原油期货结算价收报71.64美元/桶，周涨1.0%，为2018年年10月以来最高水平。具体走势方面，油价震荡走高，除周一基本持平、周四收跌外，在其余交易日均收涨。周初，美国原油产量增加、英国推迟重启，供应趋紧和需求增长预期降低；周四，美联储暗示最快可能2023年加息令美元走强，加之英国新冠病例激增导致需求担忧。油价继续上涨的主要因素：供给层面，OPEC预计美国原油产量增长有限，伊朗大选影响石油出口制裁解除可能性；需求方面，美国原油库存下降进一步提振需求乐观前景。展望后市，预计原油需求将继续反弹，油价将保持在70美元以上。（伊楠）